ArthurHayes新作：加油比特币，相信“东方的神秘力量”！

文章转载来源： Arthur Hayes

作者：Arthur Hayes

编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：这篇文章主要表达了中国政府通过量化宽松和推动信贷增长来刺激经济，但其效果需要时间显现。目前，国内投资者大多选择购买被低估的股票和房产，尚未广泛涌向比特币。但随着政策逐步推进，市场可能转向比特币以保护资产。若需求大增，比特币价格或将出现剧烈上涨。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

沃顿商学院一向歌颂资本主义和所谓的「美国例外论」，来自世界各地的学生怀揣憧憬，被教授们灌输自由市场资本主义和「基于规则」的美式和平理念，这种秩序由战斧巡航导弹护航。

然而，如果你像我一样在 2008 年 9 月步入职场，你会迅速发现，大部分所学都是一派胡言。现实是，所谓的系统并非真正的精英制度，而是那些最善于依赖政府资源的公司最终获得最大的财务成功，资本主义是穷人的游戏。

我的第一次「真实资本主义」课程——我现在称之为「企业社会主义」——是在 2008 年全球金融危机（GFC）后，看到哪家顶级投行繁荣，哪家受挫之后学到的。美国的银行在雷曼兄弟破产后，纷纷通过直接股权注资获得政府救助。

尽管欧洲的银行也秘密获得了美联储的金融支持，但直到 2011 年才获得政府的股权注资或强制合并（由央行贷款担保支持）。因此，当我在德意志银行的分析师班级于 2010 年 2 月收到 2009 年度的首次全额奖金时，相比那些按下了「F9」的美国银行的同事，我们的奖金差了一大截。

这是 KBW 银行指数，涵盖了美国上市的主要商业银行。从 2009 年 3 月全球金融危机后的低点起，该指数上涨了超过 500%。

这是欧元斯托克银行指数，包含了欧洲主要银行。从 2011 年危机后的低点起，该指数仅上涨了 100%。企业社会主义在美国的盈利能力和普及程度远超欧洲，不论政治评论员们如何分析。记住孩子们，私有化的收益与社会化的损失，就是丰厚奖金的配方。

考虑到中国一贯强调其经济体制的差异与优越性，或许有人认为中国会采取不同政策解决其经济问题。并非如此，现实更复杂。要理解中国当前正在进行的巨大变革，首先必须回顾其他三个主要经济体近期的金融危机：美国、日本和欧盟。这些经济体均因房地产市场泡沫破裂而遭遇严重金融危机：

日本：1989 年

美国：2008 年

欧盟：2011 年

中国也进入了房地产泡沫破裂的经济体名单，2020 年，中央政府通过「三道红线」政策，限制房地产开发商信贷，这一过程由此启动。

ChatGPT 解释「三道红线」政策

中国的「三道红线」政策是 2020 年 8 月出台的一项监管框架，旨在限制房地产开发商过度借贷，降低房地产行业的金融风险。政策规定了三个关键财务指标的严格门槛：剔除预收款后的资产负债率低于 70%，净负债率（净负债与股本的比率）低于 100%，以及现金对短期负债比率高于 1。开发商依据触及门槛的数量进行分类，其借贷增长率也相应受到限制——满足全部标准的企业债务每年可增加最多 15%，而违反三条标准的企业则不得增加债务。通过实施这些「三道红线」，中国政府力图促进金融稳定，鼓励开发商去杠杆化并增强其财务状况。

中国经济随后与其他受害者一样，陷入流动性陷阱或资产负债表衰退。私营企业和家庭在此期间紧缩开支，减少经济活动，以修复资产负债表。当家庭和企业的信贷需求下降时，传统的凯恩斯主义经济方法——即适度的财政赤字和央行降息——失效。为遏制可怕的通货紧缩，必须采用强有力的货币和财政措施。切换到「恐慌模式」的时间取决于国家文化，但无论采用何种经济制度，所有国家最终都将通过「货币化化疗」来应对危机。

尽管这种化疗可能治愈通货紧缩，但最终还是会伤害到中下层阶级，他们因资产价格上涨而遭受损害，而实际经济并无显著改善。而这种无效的货币化疗法对少数金融巨头极具盈利价值，他们的总部分布在纽约、伦敦 / 巴黎 / 法兰克福、东京，现可能扩展到北京 / 上海。

货币化疗法有两部分：

1. 公共资金对银行系统进行资本重组，银行资产负债表中总是充斥着劣质房贷。私有市场不会再提供股本资金，这就是银行股价暴跌、显示无力偿债并最终破产的原因。政府必须注入新资金，并事后更改会计规则，以使银行对外宣称的财务状况合法化。例如，日本允许其银行以购置成本而非当前市值持有不动产资产，从而维持会计上的偿债能力。政府资本注入后，银行可以重新扩展其贷款簿，增加广义货币的数量。随着银行信贷的增加，名义 GDP 也随之上涨。

2. 央行印钞，即量化宽松（QE）。通过购买政府债务，央行利用印钞来注入资金。有了可靠的债务购买方，政府可以实施大规模刺激计划。QE 还将不情愿的储户拉回到风险金融市场。央行大量购买安全的利息债务，储户被迫以「安全」的政府债券来投机金融市场。他们明白货币化疗法带来的通胀冲击迫在眉睫，因此急于重返房产和股票市场。对于没有足够资产的群体而言，他们只能被迫接受这种局面。

破产的银行得救了，因为支撑其贷款账目的金融资产（房产和股票）价格上涨。我称此为「再通胀」，与通缩相对。政府因名义 GDP 上升而增加收入，推动刺激计划加码，而 GDP 的增长源于银行主导的广义货币创造及央行购买的无限债务。对于金融市场的投资者来说，资产价格的上涨已经不再依赖于实际经济的发展状况。也就是说，即使经济没有真正变好，房产和股票等资产的价格还是会因为政府和央行的资金注入而持续上涨。

股市不再是经济的前瞻反映，而成了经济本身。唯一重要的是货币政策以及货币的创造速度。当然，政府政策也会影响获得资本的企业类别，这对选股者来说很关键，但比特币和加密货币价格主要受总货币供应量的影响。只要法币不断创造，比特币就会持续上涨，最终受益者并不重要。

当前金融分析师普遍认为，中国宣布的刺激措施尚不足以调整经济规模。但最新发布的措施中透露出一些迹象，表明在北京的领导下，中国准备注入「货币化疗法」来应对通缩。这意味着比特币将在长期内飙升，因为中国重振其银行系统和房地产业。考虑到中国房产泡沫是人类历史上最大的一次，所产生的人民币信贷将与美国在 2020-2021 年疫情期间印发的美元总量相匹敌。

为了论证上述观点，接下来将逐步分析以下内容：

• 现代政府为何都吹起房地产泡沫？
• 分析中国房产泡沫的规模，以及北京为何决定结束它。
• 发现北京准备重振中国经济的迹象。
• 人民币如何进入比特币市场。

社会秩序

现代政府的基础是广泛的公众支持，在当今不依赖有组织宗教赋权的时代，国家如何让民众支持其统治？避免革命的最简单方法是将公民的经济净值与执政政权的成功挂钩。最重要的金融资产莫过于主要居所，人体在非常狭窄的温度范围内才能生存。而当你无家可归时，你可能过冷或过热，严重时会导致死亡。

抛开住房成本不谈，假设你已攒够钱为家人买了房，你最关心的是谁保护你的产权？没有一个能够合法对抗国内反对者的政府，你就需要私人武装来捍卫这些权利。缺乏政府保护时，如何防止武装邻居声称你的土地属于他们？当国家强大、法律受尊重时，无需担心流浪汉盗窃财产；而当国家软弱时，必须做好对侵权者采取暴力的准备。因此，拥有房产的人自然信任政府以保护其财产权，并愿意遵从政府命令。最终意味着你不会轻易造反，否则将导致经济自毁。

政府将尽可能多的公民转化为房主，将其经济和物质福利与国家挂钩。因为建设结构需要昂贵的能源，政府通常通过各种基于债务的融资方案鼓励私人拥有房产。即便在所谓的共产主义国家——中国，财产权也是首先改革的内容之一，始于邓小平在 20 世纪 80 年代末和 90 年代初的改革。

我曾修过的一门住房政策课程由前美国总统克林顿时期的住房副部长教授，那时正值次贷危机扩散的 2008 年上半年，我们学习了政府为提高房屋拥有率而实施的各类计划。我的主要收获是，房地产泡沫总是需要政府支持和融资。在美国的背景下，自克林顿时代（1992 至 2000 年）起，政府大力推动房屋拥有率的提升，通过 1992 年《联邦住房企业财务安全与稳健法》扩大了联邦政府赞助企业（GSE）如房利美和房地美的角色。

GSEs 是上市的私有公司，但有联邦政府的隐性支持。它们以联邦政府的方式融资，承担了大部分住房抵押贷款。因此，房利美和房地美成为最赚钱的金融服务公司之一。银行也从中获益，通过无风险利润发起贷款，最终将风险转移到公共部门的资产负债表上。当然，正因这些扭曲的激励机制，「宇宙大师们」会走得太远——但他们在没有政府兜底的情况下绝不会承担这些风险。

具有中国特色的房地产泡沫

我们先了解下中国的经济模式，为加速工业化，中国通过国有银行系统对储户进行金融抑制，使国有企业（SOE）工业公司能以低廉成本获得资本。如果银行信贷的最大用户是工业企业，那么对储户的公平利率应是工业增加值比例。工业增加值比例指的是工业部门对国家 GDP 的贡献比例，计算方法是将所有工业活动所创造的增加值除以总 GDP。

正如您所见，贷款基准利率始终低于工业生产增加值，这是因为国有银行对普通储户提供的存款利率非常低——请参见下图。

储户们明知得到的回报不划算，但由于人民币属于受限货币，他们无法将资金投资于海外。为了获得更高的资本回报，他们可以选择投资本地的股市或房地产市场。

然而，股市存在问题：表现最好的公司往往是国有企业。国企获得最便宜的银行信贷，并因专属经营许可证得以在电信、石油天然气、矿产等高利润行业中进行垄断性经营。您可能会认为这意味着国企的股票表现十分出色，但实际上国企的股本回报率（ROE）表现平平。这是因为所有国企的高层都是党员，党的利益和股东利益并不总是一致，而且党的需求始终优先。

这张图表显示了 CSI300 指数的股本回报率（ROE）与标普 500 指数的股本回报率之差。可以看出，中国股票的表现明显逊色于美国股票。

面临真正竞争的私营企业的回报率远高于国有企业（SOEs），然而，国有企业在主要股市指数中的代表性却更强。

以 100 为基准，中国 GDP（绿色）增长了 1200%，而 CSI300 指数（白色）仅增长了 200%。

自 2000 年代初以来，股票市场的表现远远落后于中国经济的疯狂增长（如上图所示）。普通中国人并不傻，因此，股票并不是他们增值储蓄的首选方式，他们更倾向于投资房地产市场。

毛主席开启了中国城市化的进程，随后邓小平及其更加市场化的政策将城市化推向了高速发展。党认为，重塑中国（字面意思是「中央王国」）在全球的主导地位，唯一的途径是依靠全球制造业的实力。这意味着将农民从农村迁移到城市，以制造出口商品。因此，每个五年计划都有城市化的目标。

在短短几十年内，将数亿人从农村迁移到城市，必然需要进行疯狂的住宅和工业地产建设。房地产赚钱的第一步是将土地出售给开发商。地方政府拥有土地，并通过出让土地使用权的方式将其出售给开发商。

由于中央政府大部分所得税收入都留给自己，地方政府的主要资金来源就是土地销售。随着城市化的加速和经济的增长，土地变得越来越有价值，销售收入迅速膨胀。北京还为地方政府每年可以发放的债务设定了限额，通常，这些债务是以其土地储备作为抵押。因此，政府的财政状况与房地产价格的上涨直接相关。

土地价格在 19 年内上涨了 80 倍，年均复合增长率（CAGR）达 26%。

普通民众通过储蓄，然后购买一套或多套公寓，逐渐积累了财富。从 1990 年代初到 2020 年，房地产价格一直在上涨。银行通常不提供任何形式的消费者信贷，但愿意以房地产作为抵押进行贷款，普通家庭的净资产几乎完全与房地产价格的上涨挂钩。

随着房地产价格的攀升，各方利益相关者都赚到了钱。在迅速城市化的人口最初需求得到满足后，市场仍继续建设公寓单元，因为这得到了鼓励，也是银行感到安全发放信贷的唯一领域。由此，形成了规模巨大的房地产泡沫。

维持和谐社会是党的明确目标，当绝大多数人无法负担得起住房时，社会结构便会受到撕裂。出生率的急剧下降就是房地产泡沫病的一种症状。年轻人虽然在交往，但由于房价高昂，他们所能负担的住房只有避孕套。

此外，过多的银行信贷流入房地产，而不是用于新技术的发展。北京将资金从非生产性、投机性的房地产开发转向了高科技制造业。

北京在 2010 年代中期开始对抑制房地产市场口气强硬，但实际戳破泡沫却伴随着一系列风险。每一家主要的国有银行和工业公司都与房地产市场有着巨大的关联。许多银行贷款的资产基础都是发放给家庭或开发商的住宅贷款。生产空调、钢铁、水泥等商品的公司的最大客户群体之一就是房地产开发商。

此外，北京还将大部分税收收入留给自己，以确保中央政府的资产负债表看起来强劲，这意味着地方政府如果没有土地价格持续上涨，就无法实现党的增长目标。戳破房地产泡沫将会严重打击普通家庭、银行、工业公司和地方政府。如果北京无法控制市场的下行，社会和谐就可能崩溃。

到 2020 年，北京宣布：「房子是用来住的，不是用来炒的。」随后推出了「三条红线」政策。很快，最过度杠杆的房地产开发商停止了新建和竣工，开始违约离岸债券，恒大就是一个在信贷受限后崩溃的高调中国房地产开发商的例子。

在我继续讲述故事的时间线之前，我想快速提及中国房地产市场一个不太为人所知的特点及其对政策措施成功结束危机的影响。在中国，大多数公寓是在尚未建成之前就被购得。购房者需要先支付现金定金，然后在房地产完成前的几年内提供剩余款项。

本质上，房地产开发商就像是一个庞氏骗局的操作者，尚未交付的单元的全款用于支付旧单元的完工。开发商还利用这笔预售现金作为抵押来获得银行信贷，因为他们仍然需要更多资金来完成旧项目并从地方政府购买新土地。

当银行被指示减少对高度负债开发商的贷款时，这引发了购房者对未完成单元是否会交付的疑问。如果普通中国家庭不相信房地产开发商会完成建设，他们就不会购买期房。如果没有预售资金，房地产开发商就无法完成旧项目。最终结果是开发商不得不停止施工，整个房地产市场的信心崩溃，所有人都将失去。

中国政府在危机初期的回应是指示银行和地方政府向房地产开发商提供贷款，以便完成单位的交付。然而，这里存在一个巨大的代理问题。尽管中央政府在纸面上权力无比，他们仍依赖党内成员承担职业风险来执行指令。

想象一下你是一个地方政府的负责人，你如果能创造经济增长就会获得升迁，但如果亏损则会被中央反腐委员会调查。因腐败问题受到党的处分可能会导致监禁或死刑，调查通常是在事发多年后突然进行的。因此，承担风险没有任何好处，即使中央政府告诉你要借贷，你也可能选择坐视不理。

北京继续发放更高的配额，允许更多的房地产开发商获得信贷，但这些信贷并没有被有效分配。另一种选择是政府——无论是中央还是地方——直接参与建设，完成数百万个未完成的单元，以恢复市场信心。然而，他们至今尚未采取这样的行动，我想这可能是因为这样一个庞大的工程对于一个自上而下的中央集权政府来说太复杂，尤其是需要完成的数百万平方英尺的建筑。

此外，如果政府进入建设领域，若其建造的单位未能达到最初承诺的质量，愤怒的市民可能会将责任归咎于政府，而非那些失灵的房地产开发商。这将我们带到了当前的时刻。利用传统的货币政策来为价格打底并恢复信心可能需要数十年的时间。

北京不会愿意等那么久，因为中国经济正在迅速放缓。是时候召唤金融「巫师」，开始「化疗」了。

再通胀

让我们浏览一些令人沮丧的图表，看看房地产泡沫破裂对中国经济的影响。听经济学家们对中国经济的悲观论调，可能会让你觉得北京一直在束手无策，实际上情况远非如此。

中国政府已经实施了大规模的财政和货币刺激措施，然而，由于经济的巨大过剩，这些资金仅仅是用来维持基本运转。左侧图表显示了不断上升的债务占 GDP 比例，这使得「僵尸」国有企业得以维持运营（右侧图表），避免了大规模裁员。

然而，当你刚刚刺破了人类历史上最大的房地产泡沫时，就需要强力「化疗」来抑制通缩。所有措施都是相对的。相比于房地产市场崩溃所造成的经济「黑洞」规模，目前的刺激措施还不足以产生积极的信贷或财政支出效应。

尽管实施了大量刺激措施，贷款需求仍处于历史低位。这是因为实际利率依然过高。

中国的广义货币增速已降至历史最低水平，导致名义 GDP 增长大幅放缓。

在经济活动因过剩产能的通缩性清算而收缩时，北京真正面临的问题是大量失业的年轻人。由于城市青年失业率过高，中国自去年 6 月起便停止发布该数据。

一大批年轻、受过教育、失业且无房的男性在缺乏异性吸引力的情况下，极易滋生不满情绪，可能成为引发民众起义的潜在因素。CIA 或许正密切关注这一局势，希望在中国挑起「颜色革命」。这些新晋毕业的年轻人可能对现有体制产生不满，因为他们未能获得承诺的繁荣机会。

如果中国是美国或欧盟，可能会通过对外战争转移这些年轻人。但是，中国传统上并非热衷于大规模的对外军事冒险。因此，中国需要通过量化宽松（QE）和增加广义货币供应来恢复经济活动，让普通大学毕业生获得就业机会。

北京深知这一点，从今年夏天起，他指示中国人民银行（PBOC）更新其工具，以便在政府债券市场开展公开市场操作，人民银行正在逐步将中国国债的二级市场买卖纳入工具库。近年来，市场对此愈加关注，我们一直在丰富和完善基础货币投放的方法。过去的一段时间内，外汇占款的方式是被动投放基础货币。自 2014 年以来，外汇占款的金额下降，我们通过公开市场操作和中期借贷便利等工具主动投放基础货币。

值得注意的是，将中国国债买卖纳入货币政策工具并不意味着实行量化宽松，而是作为基础货币注入的渠道和流动性管理的工具。中国国债的买卖将与其他工具共同发挥作用，创造适宜的流动性环境。

中国当前的货币政策立场及未来货币政策框架的演变

如今，量化宽松（QE）已经成为一种敏感的词汇，因为人们知道它会引发通货膨胀。然而，自今年 8 月起，人民银行增加了地方政府债券持有量，从 1.5 万亿人民币上升至 4.6 万亿人民币，这是自 2007 年以来首次通过购买政府债务进行货币投放。

要让财政政策的刺激达到足以摆脱通缩困境的水平，就必须大规模发行地方和中央政府债券。尽管中国债券收益率处于历史最低水平，但实质上依然过于紧缩。货币价格需要接近零，而供应量必须显著增加，这只有通过人民银行实施量化宽松才能实现。

美联储、欧洲央行和日本央行在推行量化宽松初期都从小规模的政府债券购买开始，但最终都通过大量印钞走出了通缩陷阱。中国和人民银行也将采取相同的路径。初期干预力度虽小，但最终人民银行将印制数十万亿人民币，以调整中国经济规模——这就是北京的意图！

中国即将开启量化宽松，但这仅解决问题的一半。银行还需要恢复放贷，以推动名义 GDP 的高增长。

回到国有企业（SOE）银行高层管理者的激励机制，对于他们来说，并不愿意大量发放新贷款。因为一些贷款可能会出现违约，而几年后他们可能因腐败问题被调查，他们需要明确知道北京方面会支持他们。

中国人民银行（PBOC）近期一系列货币政策措施透露出一个信号，那就是鼓励银行信贷增长，中国政府宣布将借款并直接向银行体系注资。虽然国有的银行本质上是把资金从「左手」传递到「右手」，但这在某种程度上更是一种姿态。通过这一举动，北京向银行高管表明，增加贷款增长不会带来个人风险。

另一个迹象表明北京准备放宽腐败惩治力度，是「三区分」政策的重启。最近的党内文件中，政治局向党员表态，表示对于基层官员为了改善经济而做出的错误决策将予以宽恕。通过减少高层对风险的个人责任，官员们可以开始放贷，提供所需的信贷以重振经济。

中国银行业的金融指标，特别是关于不良贷款（NPL）的数据，看起来有些失真。据国际清算银行（BIS）统计，平均来看，银行系统在经历房地产危机后不良贷款率达到约 22%。而中国的银行报告的 NPL 仅为 2%。中国银行真的这么特别吗？

我认为不是。这就是为什么在中国银行通常只愿意向政府直接支持的项目提供贷款。用加密货币的比喻来说，想象一家银行的贷款主要是针对如 FTX、三箭资本、BlockFi、Genesis 和 Voyager 等公司。如果这家银行报告的不良贷款率最低，你会相信吗？因此，为了重振银行业，北京需要通过股权注资来修复银行的资产负债表。

另一个表明北京准备放松信贷发行的政策是对银行家的总薪酬设置的上限，最近的政府规定，我认为任何金融服务从业人员的最高总薪酬被限制在 42 万美元，无论他们在国有银行还是私人银行工作。当美国援助其银行业时，并未设置此类限制；摩根大通 CEO 杰米·戴蒙在 2009 年银行获救后仍赚取了 1760 万美元。

北京知道信贷扩张对银行系统是极其有利可图的，特别是当政府基本上为所有贷款提供支持时。同时，他们也知道财富不会下渗，这可能会引发普通民众的愤怒。北京最不想看到的是类似「占领华尔街」的「吃掉富人」运动在上海南京路上发生，这也符合北京的共同富裕政策。

北京在暗示市场，正在注入货币「化疗」，你只需要倾听。许多分析师提到的一个副作用是人民币对美元贬值。

人民币

拉塞尔·纳皮尔撰写了一篇优秀的文章，认为中国已准备好接受我在上一节中描述的货币「化疗」，并认为北京会容忍因货币供应量剧增而导致的人民币贬值。我不确定北京是否会允许人民币大幅贬值，因为这可能引发资本外流。不过，我认为人民币不会对美元大幅贬值，因此这一预测不会面临考验。

众所周知，中国是全球的生产车间，因此，中国的贸易顺差不断创下历史新高。但深入分析数据可以发现，中国贸易顺差（出口减进口）上升的原因不是出口量增加，而是其经济的进口依赖性下降，同时中国能以人民币支付更多的进口。

为了说明我的假设，假设中国的月出口总额为 100 美元，进口总额为 50 美元，即贸易顺差为 50 美元。现在，其出口经济的进口依赖性下降——例如，中国过去需要从国外进口零部件来制造汽车，但现在大多数零部件已在国内生产。这让贸易顺差得以增长，即便出口商品的数量并未增加。

上图显示出中国如何在减少进口商品的情况下出口更多的建筑机械和汽车。

中国主要缺乏的商品是能源，然而目前中国能够使用人民币（而非美元）从沙特阿拉伯和俄罗斯等国家购买商品。

在 2022 年 2 月乌克兰战争爆发后，西方冻结了俄罗斯的美元和欧元储备并对其实施制裁。在此之前，中国还无法在贸易条件上占据主导地位。但如今俄罗斯别无选择，只能在中国的要求下以人民币进行支付，并向中国以折扣价格供应能源。

随着中国增加国内人民币供应以促进经济增长，通胀也将随之上升。然而，由于中国国内生产的商品比例更高，且支付能源的份额更大程度上以人民币结算，通胀上升不会像过去那样显著削弱人民币兑美元的汇率。

最后一个人民币不会显著贬值的原因是，与中国再通胀措施同步，美国无论大选结果如何，都将推行「弱美元」工业政策。虽然特朗普和哈里斯试图强调他们的分歧，但实质上，他们都将通过印钞并向关键美国工业部门注入资金来刺激经济。

无论特朗普还是哈里斯获胜，美国在未来几年将会向市场注入数万亿美元的法币供应，这无疑将导致美元结构性贬值。

对于中国来说，实施再通胀政策所带来的负面货币影响可能不会直接显现。所有的迹象都表明，北京准备印制大量人民币。然而，在信贷创造增长的背景下，普通百姓可能不会看到实际经济的明显增强。对于这些人来说，或许比特币将成为一种「解药」。

加油比特币 - Let's Go Bitcoin

中国人民以他们的适应能力和创新精神而闻名，他们不会让手中的人民币在资产价格通胀中贬值。比特币对于中高收入的沿海城市居民来说并不陌生，虽然交易所被禁止提供公开的比特币 / 人民币交易对，但比特币和加密货币市场在中国依然蓬勃发展。

目前，中国的加密货币市场再次回归到点对点（P2P）交易的模式，早年，在三大中国交易所（OKCoin、火币和 BTC China）鼎盛时期，用户常常需要通过复杂的方式将人民币转入交易所账户。如今，据传中国再次拥有活跃的 P2P 市场，像币安、OKX 和 Bybit 这样的主要亚洲现货交易所，在中国大陆拥有大量业务。交易所设有 P2P 信息板，帮助当地交易者相互协助进行加密货币交易。简而言之，动机强烈的中国人能够相对容易地将人民币兑换成加密货币。

北京关闭比特币 / 人民币交易对的原因，可能是为了避免让比特币成为货币贬值的「警报器」，从而促使投资者选择比特币而非股票或房地产来储存价值。尽管中国政府无法完全禁止比特币，加密货币的持有在中国也并未被完全禁止，但北京更愿意让比特币保持低调。因此，我无法通过统计数据直接追踪人民币流入比特币生态系统的情况，唯一的线索可能是来自市场动向的反馈。

香港上市的比特币 ETF 也不太可能获得大量流入，通过沪港通流入香港市场的资金不会用于购买国内股票或房地产，这就是为何中国大陆禁止购买香港的比特币 ETF。因此，发行这些 ETF 的公司即便在香港地铁站投放昂贵的广告，也无法让大陆投资者轻松接触比特币。

虽然我没有直接追踪人民币流入比特币的工具，或者查看比特币 / 人民币价格的渠道，但我确信，在中央银行资产负债表扩张的背景下，股票和房地产的表现通常会逊色。

上图展示了比特币（白色）、黄金（黄色）、标普 500 指数（绿色）和凯斯 - 席勒美国房价指数（洋红色）相较美联储资产负债表的表现，这些资产的初始值均设为 100。比特币相较于其他风险资产的表现如此之强，以至于在图表右侧根本无法区分其他资产的回报曲线。

正如我之前所说，这是我最喜欢的图表。没有其他主要风险资产类别能像比特币一样有效抵御货币贬值。投资者本能地意识到这一点，因此在思考如何保护储蓄的购买力时，比特币将如命运般直视着你，犹如科维萨茨·哈德拉克（Kwisatz Haderach）般不可忽视。

对于那些认为市场会迅速认清未来并迅速推高比特币的人，我必须让你们失望了。中国人民银行的量化宽松（QE）政策及信贷增长的再次加速需要时间。化疗消耗「病人」也需要过程。在最初阶段，中国的储蓄者如我所料，正在购买被超卖的国内股票和大幅折价的公寓。这一政策目前可能并不明显，但给它时间，其效果终将不可忽视。

经济学家目前对刺激规模和力度的悲观看法为投资者提供了极好的买入机会，当住在沿海的富裕投资者决定以任何价格购买比特币时，价格的上涨波动将让人回想起 2015 年 8 月——当时，中国人民银行突然实施人民币贬值，比特币价格在不到三个月内从 135 美元上涨到 600 美元，实现了近 5 倍的涨幅。