交易所拿自己信誉背书，IEO能否重建市场信心？

来源：区块律动     作者：0x2

阅读本篇文章你先要了解的四个代币发行概念：

• ICO（Initial Coin Offering）首次代币发行，指区块链项目方在项目开始时向公众发行自己的代币，换取以太坊，比特币等主流币，起到为募集资金的作用，ICO 的模式在 2017 年达到鼎盛状态，大量低质量诈骗项目频现，2018 年，该模式逐渐退热。
• IEO（Initial Exchange Offering），首次交易所发行，是指用交易所作为募资平台，向该交易所用户发行（售卖）代币的行为，随后该交易所也会成为该代币在二级市场上的主力交易市场。最近的案例是币安 Launchpad 上以 BitTorrent 为首的一系列项目。
• IFO（Initial Fork Offering），首次分叉发行，以比特币及其他主流币的功能属性和用户为基础，以修改未来路线或补充缺陷为原由，通过分叉某种加密货币生成新的代币的发行方式，最近的案例是 2018 年 11 月 Craig Steven Wright 分叉 BCH 生成新的代币 BSV。
• IMO（Initial Miner Offering），首次矿机发行，指项目方自己售卖矿机（硬件产品），用户通过购买官方认证的硬件产品挖矿的方式来发行代币。最被大家所熟知的案例便是曾经的迅雷玩客云与玩客币（来源：链客）

——你是否觉得最近市场正在复苏？——不好意思，作为负责人，我不能评价与市场有关的内容。

农历新年过后，以币安 Launchpad 为代表新项目代币发行平台开始出现，不仅成功地带动了新项目代币的数倍价格增长，也让代币销售时所用的本位平台币 BNB 获得了接近 3 倍的增长，与此同时，更多的交易所看到了这一趋势，纷纷入局 IEO。

当我们讨论 IEO 的时候，就必须回顾过去两年的区块链项目融资模式及其产生的后果。很显然，ICO、IFO 太「火」了，烧尽了市场对数字加密货币市场的信心。不过这股信心似乎正在随着以交易所信誉和平台币为背书的 IEO 火热而重新恢复，与此同时，企图浑水摸鱼的杂牌军也正准备借机大发横财。

当 ICO 已经不能再激起投资者内心的一点涟漪时，市场急需一个新的热点来引发投资狂潮和投资信心，IEO 来的时间刚刚好。基于市场现状和对未来的预测，我们认为很快就会有大量交易所跟进该模式

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区块链项目融资与上币逻辑

历史上第一起代币发行（ICO，Initial Coin Offering）发生与 2013 年 7 月份，当时 bitcointalk 论坛上网友们对一个名为 Mastercoin 的项目进行了众筹公募，该项目募得 5000BTC（当时 BTC 价格仅 80 美元），约合 40 万美元。普通投资者用自己手里的比特币换得 Mastercoin 项目的代币，成为其代币持有者，或者如果你愿意的话，也可以称为「股东」。

由 Vitalik Buterin 在 2013 年 11 月撰写的 Mastercoin 项目介绍，当时 V 神还在 Bitcoin Magazine 做记者、编辑工作。未来以太坊以及基于以太坊区块链的项目，绝大多数都采取了 ICO 的融资方式。

这种以价值更高或者主网币购买新项目币份额的手段，引发了资本市场的新风潮。

传统的募资手段需要现金交易，耗时耗力。如果跨国的话，那么时间将以周为单位进行计算，如果遇到资金流入流出审批和额度等问题，那么时间将拉长到以月为单位。但是使用比特币或者以太坊币则可以避免上述提到的问题，速度快、保护隐私，而且募资项目的代币一旦发行，就可以迅速获得流动性，带动新项目在市场中的流行。

项目方利用手中募集的比特币或者以太坊，开发项目、宣传、社区运营，同时花一笔钱将项目代币上架到交易所中进行交易。投资者则在交易所中进行交易，产生流动性，获取利润。这种募资方式对于传统风险投资基金来说是一种致命的打击，更快的投融资渠道和更快的投资回收周期，让不少 VC 投身 Token Fund。

但 ICO 存在不少致命的问题：新项目质量参差不齐，资产安全存在巨大风险，而且投资者不能按照统一的价格公募。即便是有大量名人站台推荐的项目，仍然存在跑路的风险；即便是大的基金参与投资了一个知名项目，新项目代币也有可能在上市流通后破发、暴跌；即便上述问题不发生，如果募资的本位币贬值，那么投资者手中获得的项目代币也将因此价值损失；项目可能存在多个阶段的私募，越往后的投资者需要承担的投资成本越大，风险也就越大。

解决这个问题的其中一个方案 IEO（Initial Exchange Offering），也就是利用价格波动相对较低的交易所平台币作为购买本位币。这一方案省掉了大量的环节，消灭了中间可能存在的私募中介，不需要再去空投等，同时还以平台的审核作为项目质量的背书，让投资者相对来讲更放心。

不过随着实践的增加，IEO 的概念正在变化，比如允许发生过私募的项目参与 IEO（Celer Network），允许 IEO 项目进行空投（Bittorrent）等。

就起融资本质而言，IEO 与 ICO 并没有本质上的区别，它的融资本位币从比特币、以太坊、EOS 等传统的 ICO 融资币变成了交易所的平台币。

但平台币却因为这种新玩法的出现而变得有意思了起来。

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换个名字，本质还是募资

虽然官方没有介绍，不过币安 Launchpad 是典型的 IEO 模式，即所有已经登陆和未来将登陆发行的 Token 都必须通过币安平台币 BNB 进行购买。火币周五宣布了旗下相似的业务 Huobi Prime，同样，火币官方也并不认为这一业务是 IEO。

即便如此，在 IEO 概念的推动下，BNB、HT 等平台币瞬间成了市场紧俏 Token。因为 Launchpad 和 Huobi Prime 之后的项目都必须与平台币挂钩，这就意味着原本仅享受分红或者进行投票的平台币现在有了全新的使用场景，价值的增加带来的是价格的水涨船高。

过去 1 个月内，已经完成两期代币销售的 Launchpad 为 BNB 带去了 110% 的涨幅，听到风声的 HT 投资者也应声暗地里宣传 Huobi Prime 的传言，HT 在在市场的非理性推动下上涨了 104%。

火币早在一年前就尝试过以上币投票的形式来完成新项目的交易所发行。在去年年中火币 HADAX 交易所项目全部合并进火币 Global 之后，利用火币平台币 HT 进行投票上币的模式已然消失，火币 Global 交易所上币与否全部由官方团队决定。

HADAX 投票上币的模式与 IEO 模式对于交易所平台币价格的推动异曲同工。投票者买入 HT，随后将手中的 HT 投票给心仪的项目，不同的地方在于，当时投票的 HT 是消耗品，投票者投票后只能换来一种代币的上币交易权利。在消耗品的逻辑下，为 HADAX 项目投票的人项目代币的早期投资者或项目方自身，否则他们不会为一个陌生项目投票。

而对于项目方来说，他们需要的是资金，只要是钱，无论是 ETH、BNB、HT 还是 OKB，只要能作为公司运营和开发的费用，都可以，来者不拒。所以，在目前的市场情况下，与其持有已经贬值 80% 的 ETH，不如再募点价值稳定或为涨价可期的 BNB/HT。

正如区块律动 BlockBeats 上面讨论的一样，IEO 其实只是换了币种的 ICO。

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为什么要在这个时间点重启 IEO？

区块律动 BlockBeats 注意到，投票上币的模式在 2018 年 8 月份就已经接近失效。2018 年 7 月 30 日，币安完成了第 8 轮投票上币，投票人数相比之前动辄数万人的投票规模大幅下降到仅余千人，而这一次投票上币的上币项目 Polymath 仅拿到了 275 人的投票。

在此之前 2 个月，HADAX 也宣布转板，HADAX 的投票上币模式也停转。

利用投票来拉动平台币上涨的套路，开始是奏效的，但随着市场的整体下跌和新项目质量参差不齐，投票上币逐渐无人问津。但没有新项目上币，交易所就会因此损失一大收入，在熊市市场下，这减少的收入显得弥足珍贵。

过去几个月，交易所上架的新币种屈指可数。一方面是那些利用 ICO 来融资骗钱的项目已经被市场清理，二是交易所需要一个的理由来拉升平台价值，获取更多利润。平台的价值最直接的就体现在平台币上。火币交易所，为自己的多个新业务发行了多个 Token，而 HT 价格最低探底到 6 元。币安 BNB 从年中的 70 元，跌到最低 30 元不到。

好在，2019 年年初，市场热度略有回升，经过 2018 年一年的淘汰，剩下了一些较为优质的项目，区块律动 BlockBeats 在之前的文章中也有一些提及。恰逢特别会营销的孙宇晨带着 BitTorrent 热度宣布开始众筹，而交易量最大的币安交易所 Launchpad 重启，一拍即合。币安自己可能也没有想到，BTT 的销售可以此火爆，而且直接把 BNB 拉回了半年前的水平。最重要的是，新年过后，市场蠢蠢欲动，投资者都在期待大交易所上线新的项目，希望能从市场流动性中赚到新年的开头彩。

天时地利人和，IEO 的启动合情合理，而且颇受投资者的欢迎。虽然外界对于 Launchpad 项目质量存在很多争议，比如区块律动 BlockBeats 时至今日依旧认为 BitTorrent 不需要发币，评级机构 TokenGazer 认为 Fetch.ai 项目质量不佳，但仍旧无法阻挡投资者对与抢购份额和交易的热潮。

这一热潮，热闹到 Launchpad 还没有开始卖，其他交易所就开始交易期货空气币。全球投资者在电脑前犹如饥饿的孩童嗷嗷待哺，期待交易所投喂更多的 IEO。

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项目方的阵营「叛逃」

我们注意到一个很有意思的观点转向，即有人提到 BNB 未来会取代以太坊成为新的发币公链。这一观点的进一步延伸就是项目方以前用 ETH 进行募资，现在又在币安上募资，实际上放弃了以太坊生态，因为币安链性能比以太坊更好。

然而提出这种观点的人没有意识到，币安链现在只能提供去中心化交易所和发币功能，缺少了以太坊、EOS 等区块链的智能合约功能，导致它其实更注重的是募资功能，与 ETH 和 EOS 的愿景还是存在非常大差异的。

虽然项目在 Launchpad 上公募了，但 Celer Network 的 Layer-2 技术还是要回归到以太坊等公链上的，BitTorrent 的 BTT 也运行在波场区块链上。因为币安链无法承载，也不需要这样的技术。

项目方在 Launchpad、Huobi Prime 等公募，实际上可以理解为一种上币行为。只不过不同于以前交易所向项目方索取上币费，现在项目方和交易所在公募中可以实现双赢。

虽然看到交易所的公链都在早期开发，但未来性能是否能达到其他公链的水平，值得商榷。不过可以确定，短期内，项目方只是融资渠道发生了更换。不存在项目方的生态叛逃，而是项目方向更容易募资的渠道靠拢。

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IEO 能否重建市场信心？

虽然看似有平台的信誉和平台币作为一种新的融资「担保」，但 IEO 仍未脱离 ICO 本质，区块律动 BlockBeats 更愿意将 IEO 成为 IECO，即 Initial Exchange Coin Offering，这样更容易理解。

2018 年下半年，以太坊 ETH 价格暴跌时，包括区块律动 BlockBeats 在内的媒体也在讨论以太坊生态去了发币以及数万 DAU 的 DAPP 之外，还有什么在支撑它的价格【距离区块链项目方恐慌性抛售 ETH 还有多久？】 POS 共识机制的区块链是不争的事实。投资者也更愿意将比特币、莱特币等 Coin 作为价值存储货币。这让以太坊的定位确实有些尴尬。

平台币抢购新项目，让以太坊、EOS 等传统的 ICO 本位币失色不少。以币安为例，币安会优先上币在币安链上发币的项目，实现交易所对项目和价值的捆绑。如果复制上述关于以太坊 ETH 价值的理论，币安链上发币的项目越多，BNB 的价值也就越高。

事实真的如此吗？不，EOS 上发了几百个币了，但 EOS 价格还不是缩在墙角不敢动弹。

究其根本，真正决定币价的是项目，即项目团队、开发程度、市场欢迎程度等。不可否认，Launchpad 的项目质量比之前交易所上币的不少项目都要好，此举增强了交易所对项目的背书效应。

项目仍然是那一批区块链项目，不同的是以交易所为背书进行了一次筛选，但依旧是高风险的区块链项目，无论是交易所还是项目方，都无法对非理性的市场进行干预，无法保证所有的 IEO 项目都可以受益翻倍等。

投资者投资 IEO 项目的风险并未因此消失，只是在某些方面进行了一定程度的弱化。

还有很多风险没有因为平台币的出现而消失，比如区块链项目依旧高风险，IEO 项目也存在私募等。尤其是后者，Celer Network 曾被传出私募投资者层层售卖份额的消息，在 Launchpad 上公募销售的消息传出后，Celer 官方团队也表示私募的份额也将随着 Launchpad 销售而部分解锁，

但私募价格远高于公募价格。私募投资者和公募投资者必然存在一次价格博弈的过程。

IEO 对于重建市场信心有一定帮助，交易所将不再像以往一样只认钱随意上币。只要 IEO 发行垃圾币，交易所平台币一定大跌。

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IEO 即将成为劣质交易所的敛财工具

就在区块律动 BlockBeats 撰写此文的同时，市场上也出现 ZBG、Kucoin 等等交易所即将上线类 IEO 业务的消息。

我们认为这一模式之后很有可能会被滥用，成为劣质交易所联手项目方「敛财」的工具。交易所为不良项目甚至是自己控制的项目背书，利用 IEO 的方式来为劣质区块链项目发行代币，借此抬升自己平台的代币。

这些劣质交易所会突破 KYC 的限制，让不合规的投资者也进入市场，公然违反各国相关法律。

总的来说，IEO 的风险并没有随着交易所的背书而降低，反而可能因为模式滥用导致劣质项目横生。区块律动 BlockBeats 在此提醒各位投资者，投资仍需看清项目本身的风险，切勿盲目信任交易所背书。