什么是所有权经济，所有权经济的现状及未来展望

作者：Li Jin、Geoff Hamilton、Jesse Walden、Spencer Noon、Derek Walkush 和 Medha Kothari

在万维网发展的三十年中，少数公司控制了大部分的用户注意力和广告收入，其封闭的生态系统阻碍了独立开发者的创新。与此同时，最大的互联网平台的经济利益与他们最有价值的贡献者——他们的用户并不一致。

硅谷的初创公司长期以来一直接受所有权，并通过授予期权来调整员工之间的激励。然而，绝大多数的互联网用户拥有他们所贡献的服务的 0%。创造者不拥有他们的内容，开发者不能控制他们的代码，消费者不能影响他们使用的平台的政策或决定。这种情况曾经不受质疑，但现在看起来却越来越陈旧。

这种情况正在通过所有权经济（通常被称为 Web3）开始改变，产品和服务将用户变成所有者。

一切从比特币和以太坊开始，两者都奖励那些用其原生代币保证网络安全的参与者 -- 正在成为所有类别软件的普遍现象，从开发者基础设施和 DeFi 的新金融市场到消费者产品、市场和社交。

一个由用户拥有的新互联网

如果说上一代软件是建立在用户生成内容的基础上，那么下一代软件将由用户拥有，数字所有权将被用作实现新的用户体验的基石。就其核心而言，所有权经济不仅为建设者提供了一个强大的新工具，以利用市场激励来启动新的网络，它还具有通过更广泛地分配财富建设资产来创造积极社会变革的潜力。

在 Jesse Walden 发表用户拥有的互联网的最初愿景后的两年时间里，情况发生了巨大的变化和扩大。现在有超过 15000 个所有权经济项目，从用户拥有的金融市场到用户拥有的社交网络、投资俱乐部和数字资产。虽然所有权经济仍然只占所有互联网平台的一小部分，但它是一个快速增长的部分。以太坊是支持所有权经济的更成熟的网络之一，它在 2021 年月平均账户增长了 46%。

将定义 Web3 和下一代互联网的产品和服务，是那些将用户转变为所有者的产品和服务。我们把这称为所有权经济。

在所有这些增长中，我们想退一步，通过一些基本问题重新介绍这个生态系统：什么是所有权经济？它有多大，它将走向何方？什么趋势决定了它的现状和可能的未来？为了回答所有这些问题，我们将转向数据和案例研究，以说明所有权经济是如何实时发挥的。

这份报告旨在为那些希望深入了解 Web3 的新加入者提供一个入门指南。我们还将把它作为一个跳板，用于我们计划在今年发布的关于代币发行战略、监管问题等主题的更深入的文章。

好了铁子们，话不多说了，让我们开始进入主题吧。

什么是所有权经济？

简单地说：我们定义 Web3 和下一代互联网的产品和服务，是那些将用户转变为所有者的产品和服务。我们把这称为所有权经济。

然而，识别这种现象并不总是简单或明显的。这是因为所有权体现在一系列的体验中，这些体验在用户的努力、责任和集体性程度方面都有差异。一个用户可能拥有一个单一的数字媒体资产，如 NFT。另一个人可能通过治理代币影响一个网络的运作。作为所有者的经验包括被动的（即持有）和主动的参与。

请注意，在这篇报告中，我们专注于加密代币，而不是股权，作为所有权经济的基础。代币有一个更丰富、更无摩擦的设计空间。它们可以按程序分配，有可能对参与者和购买者进行奖励；它们实际上是免费部署的，而且它们可以以我们传输信息的方式转移价值——即时地，向世界上任何地方的任何人转移。

所有权经济是巨大的，而且在不断增长

截至 2022 年 4 月 26 日，数据汇总机构 CoinMarketCap 追踪的 19000 多个代币的市值为 1.76 万亿美元。作为比较，全球股票市场的市值超过 100 万亿美元。

按市值计算，最大的加密网络是既定的第一层区块链：2009 年推出的比特币（7250 亿美元）和 2015 年推出的以太坊（3370 亿美元）。按市值排名前 20 位的其他第一层网络代币包括 Solana、波卡、Terra 和 Avalanche。

我们还可以从用户的角度来考虑所有权经济的规模——在他们建立的网络中成为所有者的用户。

Financial Times 和 Chainalysis 估计，截至 2021 年，有 36 万名 NFT 的所有者。除此之外，还有数以千万计的加密货币网络的用户。Metamask，一个用于连接去中心化应用的钱包，最近宣布，截至 2022 年 2 月，它有 3200 万月度活跃用户，Phantom（一个目前专注于 Solana 的钱包）在 2022 年 1 月宣布月度活跃用户达到 200 万。在 2021 年第四季度，以太坊的月平均交易用户约为 600 万，日活跃交易用户约为 40 万。从多链的角度来看，大约有 250 万日均活跃用户与 DappRadar 追踪的智能合约互动。作为一个粗略的估计，如果我们用以太坊的 DAU/MAU 比率 0.06 来推算这 250 万日活用户，我们可以估计 DappRadar 的数据所涵盖的 29 个网络的 MAU 为 3900 万。

DAO（去中心化自治组织）是由其成员拥有和管理的在线社区。它们可以被认为是构成 Web3 的经济、社会和文化景观的组织构件。新的 DAO 正在以如此快的速度形成，以至于很难计算它们，但现阶段似乎有超过 1000 个 DAO。DeepDAO 是一个数据源，它跟踪了大约 180 个 DAO 的详细信息。仅在这些 DAO 中，就有 170 万治理代币持有人，其中约 50 万持有人积极参与 DAO 治理。而且这些 DAO 中有些规模相当大。180 个中有 69 个拥有超过 1000 名成员。

2022 年所有权经济的状况

今天，用户所有权正在改变人们的交易、投资、创造、建设、游戏、学习、沟通和社交方式。

一个不全面的、精心挑选的项目

Walden 的原创文章“所有权经济”提出，用户所有权可以使“平台可以更大、更有弹性、更具创新性”。正如我们在本报告中所讨论的那样，许多这些愿望尚未实现，或者结果不一，因为关于如何最好地实现用户所有权的游戏规则才刚刚诞生。尽管如此，我们仍然对用户所有权的力量充满信心，它可以建立更大、更可靠的网络，并促进积极的社会变革。实现这一潜力需要对所有权分配的最佳实践进行更多的研究，并对开发者和用户进行教育。作为实现这一目标的一个步骤，我们想分享一下关于今天所有权经济状况的一些关键见解。

1. 用户所有权可以迅速增长，但维持增长则更具挑战性

以代币的形式给予用户所有权，可以成为付费营销的有力替代，这有助于启动网络和克服冷启动的问题。

但在我们深入研究之前，让我们考虑一下非加密货币的服务和产品要花多少钱才能让用户加入进来。2015 年，脸书的移动应用安装广告业务收入达到 29 亿美元，占脸书总广告收入的 17%。这笔巨大的资金最终进入了中介平台——脸书的口袋，而不是流向应用的开发者手中，让他们投资于研发和产品改进，或以更低的价格或更大的奖励形式到达最终用户手中。获取用户的巨额预付费用也意味着，无法筹集外部资金的消费类应用很难起步：2019 年获取一个应用用户的平均成本为 3.52 美元。

相比之下，对于加密货币项目来说，让用户拥有所有权可以起到营销的作用，通过所有权的承诺吸引新用户，并由于拥有游戏中的皮肤而提高参与度。一个案例是 Coinbase 和 Uniswap，这是两个加密货币交易所，使用户能够交换各种代币。

Coinbase 是一个中心化的交易所，它保管用户的钱包和资金，并使用其订单簿匹配交易，而 Uniswap 是去中心化的，它完全通过智能合约促进自动交易。Coinbase 成立于 2012 年，截至 2021 年，它共有 3730 名员工。相比之下，Uniswap 成立于 2018 年，只有不到 100 名员工。Uniswap 只用了 Coinbase 3% 的员工，就完成了 Coinbase 73% 的交易量。这怎么可能呢？重要的是，Uniswap 通过治理代币和 LP（流动性提供者）份额使其用户成为所有者，使其有类似杠杆作用从而更快地发展壮大。此外，由于 Uniswap 是去中心化的，任何人都可以添加任何资产。如果世界上所有的价值都将被代币化，就像所有的信息在互联网上被打包一样，那么我们应该期待去中心化的交易所增长速度超过其中心化的同行。

代币不是产品、市场契合的替代物

然而，在我们的分析中很明显但是，仅仅给予用户所有权并不足以确保一个产品胜过其竞争对手。代币在吸引用户注意力和引导最初的采用方面是有用的，但它们需要与强大的产品市场契合（解决用户的广泛需求）结合起来，以维持使用。

NFT 领域是一个典型的例子，说明所有权不足以推动持续不断的参与。占主导地位的 NFT 市场 OpenSea 尽管没有代币，却拥有超过 90% 的交易市场份额，而它的多个竞争对手例（如 LooksRare、SuperRare、Rarible）都有代币。值得注意的是，在 Rarible 于 2020 年夏天推出流动性挖矿，它向在 Rarible 市场上买卖 NFT 的用户空投代币后，其交易量短暂地超过了 Opensea，但 Opensea 具有更深的流动性、更强大的产品和更好的搜索功能帮助它在一段时间内胜出。对于市场的用户来说，流动性（一个人所需交易的对手方）仍然是选择任何市场而不是另一个市场的最强大的动机。在替代性的小型市场中，存在一种激励交易的代币不足以克服 OpenSea 在满足用户核心交易需求方面的优势。

另一个例子是第一层区块链生态系统。尽管第一层区块链都提供了自己的代表网络所有权的原生代币，但由于用户和开发者的网络效应，更成熟的开发者工具环境，以及与其他现有应用程序的编排能力，以太坊仍然是增长最快的平台。这些因素表明，即使新公链的费用较低，也不足以克服以太坊的网络效应（尽管它是否会保持其优势是未知的）。

还有一个问题是，所有权是否真的挤掉了使用产品的内在动机，导致用户以一种更加雇佣性的、交易性的（而且可能是暂时的）方式与产品接触。关于外在动机（即为了某些外部回报，如经济利益而采取的行为）与内在动机之间的相互作用已经有了大量的研究。根据一些研究，外在动机会破坏内在动机，特别是当使用者以前发现该行为有内在奖励的时候。这意味着代币激励应该在时间（通过逐步分散）、规模、资格和其他因素方面进行优化，以保持用户的内在动机。

2. 新的代币分配设计正在提高用户的忠诚度

从理论上讲，当用户成为所有者并（从字面上）并进行投资时，他们应该变得更容易高度参与和保留下来。当前的现实是混合的状态。

所有权产生忠诚度的一个有力例证是 Axie Infinity 等游戏的成功。Axie Infinity 是一个基于区块链的游戏，用户在游戏中收集、繁殖并与名为 Axies 的数字生物战斗，这些数字生物是 NFT。游戏中资产的所有权是 Axie Infinity 等区块链游戏与非区块链游戏的一个关键区别：在后者中，“拥有的”资产一般不能换成钱或转移到游戏之外。

拥有游戏中的资产可以使玩家产生更多的忠诚度

在游戏中，玩家可以通过游戏赚取代币来兑换他们的本土货币，Axie Infinity 已经取得了巨大的规模，累计收入超过 10 亿美元，其日活跃用户接近 300 万。而且该游戏的玩家保留率大大高于传统的移动游戏。Axie Infinity 的玩家留存率随着时间的推移一直保持强劲和稳定，这表明参与度不仅仅是游戏的新颖性的功能。

与传统移动游戏相比，Axie Infinity 的留存率长期保持强劲，突出了数字所有权的重要性

但也有反例表明，代币激励对用户参与度的影响参差不齐。整个代币经济学领域还处于起步阶段，围绕所有权分配的最佳实践仍然未知。到目前为止，用户已经提出了重要的问题，并围绕着代币激励和所有权转化为用户忠诚度或理想的社会成果的功效进行了批评。

虽然流动性挖矿项目（通过代币奖励用户提供流动性的所有权）已经变得普遍，并推动了对新产品的短期参与，但它们在历史上并没有促进长期的可持续性。根据 Nansen 的研究，“在 DeFi 项目启动当天进入的农民中，有高达 42% 的人在 24 小时内退出。大约 16% 的人在 48 小时内离开，而到了第三天这些用户中有 70% 会退出合约”。代币激励的外在性质意味着许多流动性提供者在经济上受到最高奖励的激励，从而导致用户的流失。

此外，虽然高额代币奖励成为“DeFi 2.0”浪潮的一个决定性特征，但其可持续性现在受到了质疑。市场情绪的变化导致许多这些项目的价格急剧下降，它们的代币模式成为严重辩论的主题。这些衰退对以项目原生代币支付的贡献者（通常受制于归属时间表）以及项目最热情的支持者产生了最严重的影响。

代币分配的创新

因此，许多项目正在重新思考代币的激励机制，一波新的模式开始出现了。例如，Curve 的投票托管（“ve”）合约使用锁定期来增加代币奖励；Gro 还引入了一个归属机制，以鼓励用户的长期参与。随着有关代币工程和加密货币经济学的学术研究激增，这些模式越来越多地被测试和审查，这表明下一代代币将更有效地吸引用户并激励长期贡献。

更高的层次上的机会是使代币分配更加细化和有针对性，从而奖励那些真正有助于网络保留和可持续性的行为，而不是简单地奖励那些精通技术的网络转化为新产品的早期知识或从事雇佣行为的用户。这样的分配将导致更多的可及性，而不是第一代项目将后来的用户拒之门外，并且它比现实世界中存在的复合资本回报要好得多，因为现实世界中的资本需要购买而不是赚取。作为一个例子，代币导向的社交社区 Friends with Benefits（FWB）需要 75 个 FWB 代币才能加入，这一度相当于超过了 12000 美元。但除了购买代币之外，还有一些通过赚取所有权加入社区的方法，包括写作、设计、通过 FWB 的工作室创作艺术品，或为各种工作流作出贡献。

除了直接贡献者的奖励外，一些 DAO 正在开始实施赏金计划，以吸引用户并委托工作。这些一次性的任务从短期的开发者协助和业务发展到简单的社区参与，以项目的原生代币作为支付。Rabbithole 和 Layer3 等平台为多个 DAO 汇总这些赏金，让潜在用户有机会搜索符合他们兴趣的项目和任务。新一代的代币激励机制似乎更强调贡献者的增长，而不是单纯的深化流动性——这是一个发展所有权经济的用户基础的必要过渡。

3. 用户所有权可以促进更丰富的项目和贡献者的生态系统

当用户拥有的项目将所有权的分配与无权限访问结合起来时，可以促进丰富的生态系统。去中心化所有权以这种方式部署可以成为项目的催化剂，使之成为第三方建立的平台。

以太坊是这方面最有力的说明之一。网络的分布式所有权培养了一个对以太坊的持续成功感兴趣的开发者和用户社区：他们在以太坊中的质押价值提供了充分的激励，使他们继续建设和使用该网络，这产生了一个跨越社交、市场、DeFi 等应用的生态系统。共享所有权加强了网络效应，并创造了一个不利于转换到其他区块链的因素。当然，以太坊的成功不仅仅是去中心化所有权的结果；它还得益于有能力的领导，以及嵌入了有助于调整和激励其社区的价值观。

在 NFT 领域，去中心化所有权的另一种表现形式是以 CC0（或“不保留版权”）项目的形式出现的——这些项目放弃了所有权，并将其作品转为公共领域。Nouns、Cryptoadz、Chain Runners 和 Loot 已经将他们的资产置于公共领域，允许他们的知识产权（IP）被自由使用，重新混合，并商业化。

由于它们的无许可性质，用户、创作者和开发者都被这些项目所吸引，并开始在它们周围和上面进行建设。Loot 是一个 CC0 NFT 集合，在 2021 年 9 月爆炸性地流行起来，每个 NFT 包含一个简单的幻想冒险装备清单。现在有超过 53 个 Loot 衍生品和至少 9 个公会（Loot 宇宙中特定物品所有者的团体）。

CC0 NFT 项目为他们的知识产权创造了以新的和生成性的方式使用的可能性，这增加了该知识产权的覆盖面、相关性以及最终的价值。Nouns DAO 的贡献者 4156 表示，“就像学术引用使原始论文更重要一样，以任何形式引用 Nouns 都会使原始论文更重要，更有价值。”Nouns 正在将这一理论付诸实践，催化其知识产权的扩散，并寻求与其他品牌（如百威啤酒，它在超级碗广告中纳入了标志性的 Nouns 眼镜）和传统媒体公司的合作。

同样，Cryptoadz 背后的团队与艺术和游戏工作室 Arcade NFT 合作，制作了 Toad Runnerz，这是一个 NFT 系列，其中每个 NFT 是一个可玩的街机风格游戏，将 Cryptoadz 作为游戏资产。Arcade NFT 为 Toad Runnerz NFT 持有人举办独家锦标赛，进一步将 Cryptoadz 底层 IP 的影响力和内容扩展到游戏领域。

CC0 NFT 项目通过允许免费使用其资产扩展了所有权的定义和可能性。这种方法有能力刺激建设、创造和合作，而我们才刚刚开始看到它的潜力。

4. 所有权经济使用户更早的成为所有者并参与价值创造

所有权经济的一个关键主题是，用户比中心化的同行更快地成为所有者，使他们能够为价值创造作出贡献并从中受益。

在我们的分析中，我们发现，平均而言，推出代币的 Web3 公司在成立 2.7 年后就推出了代币；2020 年，风险资金支持的公司在获得第一笔风险投资后约 5.3 年就上市了。与代币发行相比，首次公开募股的时间安排有助于消除散户投资者的大量上升潜力。

在比较 Coinbase 和 Uniswap 时，这一现象就显得非常突出。Coinbase 于 2021 年 4 月上市，在公司成立近 9 年后。该股在第一个交易日结束时的市值达到了 857 亿美元，这对 Y Combinator 等私人投资者来说是一个不可思议的结果，Y Combinator 在 2012 年以大约 200 万美元的估值为该公司提供了种子轮资金。

然而，Coinbase 的公开上市对散户投资者来说并不代表一个伟大的结果，他们的投资机会是在该公司的估值比其第一轮私人投资翻了 40809 倍之后才出现。事实上，自 Coinbase 公开上市以来，每个购买并持有其股票的散户投资者，截至 2022 年 4 月，都在投资上亏损。

相比之下，在所有权经济中，项目在其生命周期中更早地退出社区，这允许用户为更大的价值创造作出贡献并从中受益。Uniswap 在 2020 年 9 月推出了其 UNI 治理代币，在该协议最初部署到以太坊主网上不到两年的时间。与 Coinbase 不同，那些直接上线的代币意味着在上市时没有发行新的股票，UNI 创世的 60% 供应量被分配给 Uniswap 用户。这种情况在所有权经济的项目中很常见。

所有权经济的未来

游戏规则仍在编写之中，但有一点是肯定的：所有权正在成为所有类别软件产品新体验的基石。Web3 以第一层区块链开始，是一种开发者现象，大多数创新在历史上最初都是面向开发者的。但 Chris Dixon 用他的格言预言：“最聪明的人在周末做的事，就是十年后其他人在工作日做的事”——所有权现在正扩展到所有类型的产品和网络。

我们渴望与那些应用新的所有权模式来设计一个更加功利的互联网的建设者合作。如果你正在进行这个领域的项目，请联系我们。

内容要点

1. 所有权经济是巨大的，并且将快速增长
2. 用户的所有权可以快速增长，但是维持持续性可能会很艰难
3. 新代币的发行设计正在促进用户的忠诚度
4. 用户所有权会产生更丰富的项目和贡献者的正生态系统
5. 所有权经济允许用户较早的成为所有者，并参与到价值创造的过程中

要了解更多关于构成所有权经济的一些项目和 Variant 不断增长的投资组合，请看下面。

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本报告是许多人的投入和贡献的结果。Variant 要特别感谢 Chuxin Huang、Kate Lee 和 Caleb Halter。此外，还有许多人提供了数据和建议。Chaincrunch 的 Mohammed Nasirifar，DappRadar 的 Rob Hoogendoorn，Covalent 的 Adam Whitaker-Wilson，@ruvaag，Adam Delehanty 和 Mason Nystrom。